2017年5月28日 星期日

升息,對債券型基金是好還是壞?我們來看看歷史怎麼說...


今年,
是升息循環年。
聯準會主席葉倫曾暗示,
今年可能會升息三次。
(幾乎是明示了其實)
於是就有朋友問了:
「如果升息,我的債券型基金會怎麼樣?
    會下跌嗎?我該賣掉嗎?」

嗯咳,
「升息vs.債券」的說法眾說紛紜,
既然如此,我們直接來看歷史資料好了...

債券,分這幾種

看歷史資料之前,
先來大概講講債券。

說穿了,
「債券」就是「借據」。
人跟人之間借錢叫「借據」,
公司、或國家借錢就叫「債券」,
只是這個「公司或國家的借據」還可以買來賣去,
只要你情我願,價格滿意就成交,
跟買水果差不多。
(延伸閱讀:什麼是債券)


而公司欠錢的借據,就叫「公司債」;
國家欠錢的借據,就叫「國債」,或「公債」。


然後「大企業的借據」跟「小公司的借據」還有分,
「大企業的借據」叫「投資等級公司債」,
「小公司的借據」叫「高收益債」。
大概就像下圖這樣

名詞變來變去好像很厲害,
但其實都是借據。


比較常見的說法是,當升息的時候,
因為錢存在銀行裡利息變多,
所以這些借據就沒人要了。
然後因為沒人要,就變便宜了,
所以「債券基金」會下跌。

真是這樣嗎?


高收益債:跟升息沒有絕對關係。



這張圖,
是美國1996年底到現在的利率走勢圖。
兩個紅框框框起來的地方,
是這之間的兩次升息循環。
分別是1999年1月~2000年6月,
和2004年6月~2006年7月。

這段時間,
「高收益債」(就是小公司的借據)
表現如何呢?
1999年1月~2000年6月期間,
高收益債的殖利率曲線長這樣:
(當時台灣還沒有高收益債基金,
  所以用殖利率線圖代替)

殖利率一路往上漲,
反過來說,就是「價格一路往下掉」。

可是2004年6月~2006年7月呢?

同樣是升息循環,
中間起伏雖然很大,
但最終殖利率卻沒怎麼動。

連台灣有名的「聯博全球高收益債券基金」,
這段期間也獲利將近一成。




所以,
「高收益債」價格跟「升息與否」沒有絕對的關係


那「投資等級公司債」呢?
這些大企業的借據,
在升息循環時表現如何?
結果發現...

投資等級公司債:升息,債券就下跌

不管是BBB、
還是AAA等級的公司債,
(高收益債是評等在BBB以下的債券)
升息循環間,
殖利率都一路上揚
(換句話說就是價格下跌啦)
像是1999年1月~2000年6月期間,
BBB等級公司債的殖利率一路向上漲

(也就是價格下滑的意思)。
跟AAA等級公司債一樣:


而跟高收益債不同的是,
在2004~2006年的升息循環中,
他們的表現也是如此。
BBB等級的公司債如下:

AAA等級公司債的漲勢則更明顯:

為什麼會這樣呢?
「投資等級公司債」和「高收益債」受升息的影響如此不同?
因為...

「高收益債」的買家,喜歡高報酬。

既然都叫「高收益」了,
強調的就是「高利率、也高風險(也就是高違約率)」。
會買高收益債的,都不保守。
而近十年的利率都極低,
不管聯準會再怎麼升息,
國庫券(也就是美國國債)利率頂多3%~4%,
這種報酬,高收益債的投資人還不看在眼裡。
所以,除非利率真的升到5%以上,
不然高收益債難被影響


像是1999年的升息,雖然都是「升息循環」,
但當時的起點是從4.68%,一路升到6.53%,
比現在高不少。
再加上,當時還有個更好賺的東西,
叫做「科技類股」。
這段升息循環期間,
納斯達克指數足足漲了60%!
(指數都漲60%,更不用說個股了)

可以想見,
當時可能有不少買高收益債的資金改買科技股,
高收益債的價格就好不起來了。


而「投資等級公司債」就不是這麼回事了...

「投資等級公司債」的買家,更保守

既然會買「投資等級公司債」,
他們就喜歡更保守的選擇。
當升息循環一起,
國庫券利率會逼近這些大企業債的利率,
此時,就會有些「投資等級公司債」的資金,
跑去買更安穩的國庫券。
價格就因此掉下來了。

所以,當升息一起,
評等越高、越穩健的公司債,
越容易被影響。


那麼,現在該怎麼辦?
其實...

升息,還得看幅度與速度


我們回頭來看升息那張圖:


前兩次的升息循環,Fed都狠得多。
一次在一年半升了近2%,
一次在兩年又三個月間,足足升了4.25%,
完全沒在客氣。

反觀這次,從2015年底開始,
摸了一年半還升不到1%,
真的是小心翼翼。


如果Fed維持這個謹小慎微的步調,
最後又不會升太高,
那想必「投資等級公司債」就不會掉得多嚴重。
像2015年底開始的升息循環,
最穩健的"AAA公司債"殖利率甚至沒怎麼動。


而「投資級公司債ETF」,這兩年還上漲10%。



所以目前看來,
「高收益債基金」和「投資級公司債基金」,
被升息影響不大。


看完了升息之後,降息呢?
最近的兩次降息,
有人說,「降息=經濟差」,
「經濟差=公司債跌」,
真的是這樣嗎?
其實....

科技泡沫化時,公司債漲得很開心

跟以往「股市跌=公司債跌」的概念相反,
在科技泡沫化時,高收益債可是一路向上漲。
(殖利率一路下跌)

穩健的AAA公司債也是。

這跟金融海嘯時完全不同,
金融海嘯時,他們可是大跌特跌啊。

這樣說來,
股市、降息跟這些公司債們到底有什麼關係?
老實說,目前還無法下結論....。
只能說,「股市跌 ≠ 公司債跌」,
說不定下次的空頭,
就會重演科技泡沫化時「股債相反」的局面。

所以,結論是...

結論就是:

升息,越穩健的公司債越可能跌 ; 
升息要升得多,才會影響到高收益債 ; 
降息 & 股市大跌,都跟公司債沒有必然的關聯。



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